四川大决策投顾 摘要：内外需求共振背景下，2025年将是风电行业相对少见的风电主机端、零部件端、海风端景气共振的一年，需求改善确定性强。

  风电行业是利用风能发电的清洁能源产业。近年来，随着全球对环保与可持续发展的重视，风电行业迎来蒸蒸日上。其原理是通过风力驱动风轮旋转，带动发电机发电。风电具有资源丰富、可再生、无污染等优点，能有实际效果的减少温室气体排放，缓解传统能源压力。目前，陆上风电技术已相对成熟，海上风电正快速崛起，其开发难度虽大，但发电潜力巨大。各国纷纷加大风电投资与研发技术，推动风电装机容量持续攀升，为全球能源转型注入强劲动力，未来有望在能源结构中占据更大份额。

  风电机组的发电原理最重要的包含三个步骤：①首先，风能作用于风轮，驱动其旋转，将风能转化为低速大机械转矩动能；②接着通过齿轮箱等传动装置，将低速大机械转矩动能转换为高速低机械转矩动能，以适应发电机的运行需求；③最后，发电机将高速低机械转矩动能转化为电能，并通过变频器等设备调节后并入电网，实现了风能向电能的转换。

  风电产业链是一个涉及多个环节的复杂系统，根据所处环节不同，我们将风电产业链内的企业分至上游零部件及配套、中游整机制造、下游电场运营，共三个部分。

  复盘股价，驱动风电板块机会：以需求为主，此轮风电海陆共振、国外需求启动，多重因素叠加刺激板块高增。复盘2018 年至今风电及海风板块的股价走势，风电板块机会以需求为主，其中海风板块机会＞陆风。

  ➢ 2024 年 10 月上旬至今，一是陆上风电招标超预期，二是海上风电限制性因素解决，有望迎来开工，三是我国风机出海，海外订单超预期。

  2025年国内陆上风电装机预计实现较快增长。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模、2024年陆风实际建设情况，预计2024-2025年陆风新增装机规模分别为80GW、100GW，2025年同比增速为25%。2026年是“十五五”第一年，根据历史规律，预计陆上风电装机90GW，短暂小幅下滑。

  2025年国内海风有望进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现跨越式发展。海风在快速发展过程中显现了不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的主要的因素。经过2022-2024年的调整，这些不规范的因素正在慢慢地解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026，国内海风新增装机容量分别为7.46GW、15.43GW、21.02GW，CAGR为43%。另外，从沿海各省海风规划和推进节奏来看，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。

  结合陆风和海风的装机预测，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为87.46GW、115.43GW、111.02GW，CAGR为11.83%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮快速向上周期。

  我国风机出海受众市场为亚非拉，未来陆上风电增速市场主要在非洲、中东、及亚太地区。根据GWEC 数据，2025 年除了中欧美外陆上风电装机预期达 19.9GW，同比增长14%；其中 2023-2028 年陆上风电新增装机量增速较快的以非洲、中东、亚太地区（（除中国、印度外）为主，年均复合增速分别为 41%、43%、20%。

  海上风电未来增长量在欧洲、增速在亚太地区（除中国外）。根据GWEC 数据，2025 年除了中国以外的海上风电装机有望达到 8.3GW，同比 2024 年增长 44%；其中欧洲市场仍然为除中国外，海风装机顶级规模的地区，预期 2025 年达到 5.6GW，同比增长 51%。中长期看，欧洲仍然为海外海上风电主要增量市场；后期亚太地区（除中国外）有望起量，2023-2028 年海上风电年复合增长率为 48%。

  2024 年国内主机厂出口订单高增，2025 年有望迎来业绩兑现。国内企业近几年加速出海，2022/2023/2024年1-11 月，中国企业获得海外主机订单分别为8.3/9.2/16.6GW。2024 年至今金风科技、三一重能、运达股份海外订单高增，据每日风电统计，2024 年1-11 月远景能源海外订单达 6.71GW、金风科技 3.27GW、明阳智能 2.8GW、三一重能1.62GW、运达股份 1.33GW、电气风电 601MW、中车株洲所 300MW；2025 年国内主机厂有望兑现 2023-2024 年海外订单。且海外风机毛利率高于国内市场，有望改善国内风电产业链盈利性。

  2025年将是风电行业相对少见的风电主机端、零部件端、海风端景气共振的一年，需求改善确定性强，建议重视两条主线：

  整机：国内陆上价格企稳明确，盈利预期修复，叠加海风放量逐步优化盈利结构；同时，海外新兴市场需求起量，国内企业海外订单预期加速释放，推动实现量利齐升。建议着重关注主机龙头：明阳智能/运达股份/金风科技等。

  齿轮箱：终端需求高增且双馈/半直驱机型占比提升背景下，齿轮箱需求有望快速放量；同时风电齿轮箱价值占比高，格局好且

  盈利能力优，齿轮箱龙头及相关零部件加工龙头有望充分受益。建议着重关注齿轮箱核心龙头：广大特材/威力传动等。

  铸件：风电铸件供需预期相对偏紧，叠加此前铸件价格下滑较多、盈利承压，25年风电铸件价格上涨趋势较为明确，推动盈利修复。建议着重关注具备较强阿尔法的铸锻件龙头：金雷股份/日月股份等。

  叶片：风电需求景气放量+大兆瓦占比提升，带动大兆瓦风电叶片需求快速提升。大兆瓦叶片占比提升+叶片模具更替需求快且投入到满产需较长周期，预计大兆瓦叶片供需偏紧，涨价预期较强，盈利有望修复。建议着重关注：叶片龙头时代新材等。

  轴承：风电需求景气放量+主轴轴承向双轴承形式转变驱动轴承需求提升。在国产替代大趋势下，国内企业出货逐步提升。同时，结构优化+上游产业链延伸+规模效应加强成本优势，改善盈利水平。建议着重关注轴承龙头：新强联等。

  塔桩：国内海风+海外海风放量，贡献出货增量，叠加规模效应及结构优化提升盈利。建议着重关注：大金重工/海力风电等。

  海缆：短期看，国内海风节奏加快带动海缆出货放量；长期看，海风深远海趋势下高电压等级以及柔直海缆需求提升，同时竞争格局清晰、盈利能力优秀，龙头业绩预期迅速增加。叠加海外海风需求景气提升，市场扩张进一步贡献弹性。建议着重关注海缆龙头：中天科技/东方电缆/起帆电缆等。

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  4.2024-12-30国盛证券——风电新一轮高需求下，双海、整机、大 MW 是主线

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